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    13. 港股賣空機制

      詳細解析香港股票的賣空機制

        港股賣空機制,港股賣空規則融券賣空機制實際上是多種做空方法的一種。廣義的做空是指投資者因對整體股票市場或者個股看跌,所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及側度總和。它包括融券賣空(Short Sellin婦、股指期貨和期權中的空頭交腸等。狹義的做空僅指為了從股市下跌中獲利而進行的觸券賣空機側.投資者預計股價下跌.于是交付保證金,俗人股萊搶先賣出,待股價下跌到某一價位時再買進.歸還先前借人的股票,獲取差價收益。

        賣空機制能產生一種“價格發現”機制,促使股價接近實際價值。首先,賣空機制放大了橄個市場的股票供需.放大的交易且及價格竟爭將會提高股票定價的有效性,其次.賣空交易反映了預期,即市場對股價未來的評價.從而使價格所反映的佰息更加充分。再次,空頭會花費時間、梢力尋找那些股價高估的股票,從而加大監怪力度,促便股價盡真實地反映公司的基本面。

        港股賣空機制在單邊市場中,投資者要想賺取價差收益,只有先低買后離賣,而面對預期下跌的市場.投資者只有賣出持有的股續以規避風險。

        港股賣空機制,港股如何賣空在香港的融券交易中.賣空的幕本都是藍籌股,首先需要向證券公司或股票經紀人借人股票,港股賣空機制在市場上賣出.然后在規定的時間內從市場上買回股票還給證券公司或經紀人。此外,在融券交易中,通常還會涉及第三方,因為證券公司或經紀人如果自己手中并沒有股票,就需要向其他證券公司或是基金公司等借人股票,并轉借給客戶,這之間的借貸利率并不固定,完全是雙方協商,不同時間或者不同的股票可能借貸利率都不一樣。

        賣空交易有可能會影響到大市走向。據介紹,亞洲金融危機索羅斯大“鬧”香港股市時,就有不少基金公司和香港小證券公司跟進.在當時的情況下,沽空肯定賺錢.但一些機構手中并沒有股票或是抵押品,而是通過賣空進行沽空交易,導致恒指急劇下滑,最后香港政府不得不人場救市。

        在香港,融資融券最初是一種自發的市場行為,后來一直到了20世紀80年代才形成統一規定.對于可以從事融資融券的機構,香港交易所有嚴格規定,而且每隔一段時間都會派出審計師審核,以判斷一些金融機構是否進行了過度的融資或融券行為。另外,由于觸資、融券都是高風險業務,所以證券公司收取的資金借貸成本相當高。在香港,開展或者做空交易的利率要比按揭貸旅利率高4~5個百分點不等。

        在香港,關于賣空(融券)帳戶的管理,較普通的做法是在落盤賣空前,投資者與持有股份的人士訂立有效的股份借貸協議.并取得借出股份一方的確定,備有足夠數t的股份可供借用.投資者可要求經紀行作出這項安排,但借出股份的經紀行,作為風險昔理的措施之一必須要求客戶提供至少相等所借股份市儀105%的抵押品。這種借貸安排可確保在賣空時,你已取得所賣空的股份須擁有的權利,并能夠于交收日完成交收。

        在落盤賣空時,投資者必須向經紀行指明該盤是賣空盤,并確認已訂立了股份借貸協議.投資者亦可以在落賣空盤時,作出口頭保證,表示該沽盤為賣空盤.以及已借人證券,但投資者必須將該口頭保證錄音及留為記最,或在益有時間印章的文件上,記錄有關股份借貸詳情,或在作出口頭保證當日內,補上文件證明,以憲成確認程序。

      賣空機制下的成交量:港股賣空交易占成交額11%左右

        賣空是成熟資本市場普遍存在的通過股價下跌獲利的交易手段,即當看空某一指定可做空的證券時,先向他人借入該證券出售,當股價下跌后再從市場低價購買證券歸還出借人,賺取股價下跌的差價。2000年以來,港股賣空成交占市場總成交額的比例(賣空比例)呈現階梯式上移,目前港股做空交易每年約2萬億港幣,占市場總成交額的比例已達到11%左右,在大盤股中比例更高達到14%。市值大、流動性好、券源豐富的金融板塊做空最為活躍,年初至今賣空比例達到17%。做空交易已經成為港股市場中流動性的重要來源。

        港股賣空規則 限制賣空范圍、提價規則和禁止“裸賣空”

        香港對賣空的監管在全球成熟市場中較為嚴格。港股賣空限制主要包括:

        1)限制可賣空證券范圍:僅允許對718支股票和221支ETF和上市基金進行賣空,雖然相關標的市值、成交額已經覆蓋到了全市場的90%以上;

        2)賣空提價規則(uptick rule):只能以不低于當時最佳賣盤價的價格進行賣空,防止股價下跌時賣空對價格的打壓;

        3)嚴禁未借入證券的“裸賣空”:因“裸賣空”可能短時間虛增證券數量,對市場穩定性造成較大干擾,香港1998年起嚴禁“裸賣空”,最重可被定性為刑事犯罪,而2008年美日等發達市場才開始對此嚴格限制。

        目前港股投資者可以通過互聯互通賣空A股,內地投資者暫不可通過港股通賣空港股,但滬港通《試行辦法》中將“港股通禁止融資融券”改為“另行規定”或為內地投資者通過港股通賣空港股預留了空間。

      指示性指標

      賣空比例過高往往對應市場短期技術性底部

        賣空占市場總成交的比例(賣空比例)過高體現市場情緒極度悲觀。此時邊際上的微小變化如利空未兌現容易導致情緒的扭轉,觸發空頭平倉,推動股價上漲,反過來迫使更多空頭平倉止損、股價進一步上漲,因此賣空比例極端值往往對應市場技術性底部。經驗上,港股市場15%左右的賣空比例(5日移動平均值)可能對市場底部的指示性較強。我們觀察到最近10年內15次中的10次極端高的賣空比例對應市場階段性底部,最近5年的6次全部對應階段性底部。

      規避賣空風險 警惕做空交易異常飆升

        除了基本面不被看好、對沖等原因而被賣空之外,港股被做空也常常與被質疑財務造假聯系在一起。研究近年來被做空機構狙擊的22個港股案例我們發現,無論最終質疑被證實與否,做空報告一般造成股價當日平均暴跌10%,如果財務造假無法澄清長期跌幅很可能超過50%,甚至停牌和退市。

      投融網(www.ipo.hk)建議從以下方面規避做空相關風險:

        1)留意“流動性陷阱”和高估值個股:港股市場流動性分布極不均勻,40%的港股日均成交額小于100萬港幣,流動性差的公司被做空或導致股價劇烈波動,另外高估值、大股東頻繁減持、大額股權質押的個股也容易成為做空對象;

        2)警惕做空交易異常飆升:我們發現做空機構發布報告前2~3周賣空交易有異常飆升的現象,特別是無重大利空情況下更值得警惕;

        3)參與做空也有風險:上市公司可能長期停牌,大股東反擊或導致股價不降反升、甚至出現“軋空”造成做空者虧損,提價規則和熱門做空標的難以融券也可使得賣空交易無法完成。

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