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  • 有效邊界、適當的資產配置方式簡述

       時間:2018-03-02 02:02:14     瀏覽:63448    評論:0    
    核心提示:但是近年來這種局面有所改變。上圖反映了自1998年以來,股票和債券價格的短期相關系數出現了劇烈變化。在這段時間內,股票價格與政府債券價格是成負相關關系的。從1997年到2001年,世界市場被亞洲金融危機、日本經濟蕭條和“9. 11”事件嚴重影響。貨幣市場的崩潰與商品價格下降同時發生,這與20世紀30年代通貨緊縮盛行、政

    但是近年來這種局面有所改變。上圖反映了自1998年以來,股票和債券價格的短期相關系數出現了劇烈變化。在這段時間內,股票價格與政府債券價格是成負相關關系的。從1997年到2001年,世界市場被亞洲金融危機、日本經濟蕭條和“9. 11”事件嚴重影響。貨幣市場的崩潰與商品價格下降同時發生,這與20世紀30年代通貨緊縮盛行、政府債券是唯一增值的資產的情形產生了驚人的相似之處。當經濟動蕩影響股票和其他金融資產時,國際投資者紛紛涌向了美國政府債券市場,于是美國政府長期債券就成為那些擔心股票市場徹底崩演的投資者的“安全避難所”。

    盡管亞洲金融危機消除、日本經濟日益復蘇,但投資者因為股票價格陡然下跌而紛紛涌入美國長期國庫券市場的趨勢仍然沒有改變。盡管中央銀行已經采取措施幫助企業渡過通貨膨脹的難關,但在金融危機產生時,政府債券仍然是躲避風險的安全島。

    但一個尚未解決的問題是,債券是否也能在長時期內,特另提通貨膨脹的陰影再次逼近時,成功地分散風險。因為投資者尋找短期的避難所而發行的國庫券溢價意味著政府債券的回報率將會變低,所以對于長期投資者而言,它們將不再有吸引力。

    有效邊界

    現代資產組合理論描述的是投資者如何通過改變資產組合來規避風險增加收益。圖2-5根據過去200年來的股票和債券的歷史回報率繪出,描述了在1-30年不同持有年限內股票和債券不同比例的資產組合的風險和收益。

    圖2-5不同持有期限下的風險一收益置換曲線(1802一2006年12月)

    每條曲線底部的方框代表了全部由債券組成的資產組合的風險和收益,而曲線頂部的叉號則代表了全部由股票組成的資產組合的風險和收益。曲線的實心圓點代表了股票和債券組合所能達到的最小風險。連接這些點的曲線表示從100%債券組合到100%股票組合的所有組合的風險和收益。這條曲線就叫做有效邊界,它是現代資產組合理論的核心所在,也是構建資產配置模型的基礎。

    投資者可以通過改變股票和債券的不同比例來實現這條曲線上的不同風險和收益的組合。沿著曲線向上移動表示增加股票的比例,相應減少債券的比例。當我們在100%的債券組合中加入股票,則可以預期收益增加的同時風險降低,對于投資者來說這是一個相當不錯的組合。但是當達到風險最低點時,如果再增加股票的比例,收益會增加,但也伴隨著額外的風險。

    有效邊界曲線上任意一點的斜率代表該點組合方式下風險和收益的比值。通過尋找長期有效邊界曲線上與一年期有效邊界曲線上斜率相同的點,就可以確定所有持有期限內的相同風險收益比值的資產組合。

    適當的資產配置方式

    在一個投資者的多樣化投資組合中,股票投資所占比例應該多大呢?答案請見表2-2。這個根據標準投資模型所構建的投資組合綜合考慮了投資者的風

    險承受能力和持有期限。在這里分析四類投資者;不關心收益,只考慮最大資產安全的極端保守主義者,能承受較小風險來實現額外收益的保守主義者,風險中性投資者。愿意承受巨大的風險來換取超額回報的冒險主義投資者。

    表2-2資產配置選擇:基于所有歷史數據推薦的資產組合中股票的比例(%)

    我們推薦的組合方式隨著持有年限的增加,股票所占的比例應該顯著增加。從過去200年股票和債券歷史回報率來看,如果投資年限超過30年,極端保守主義者愿意持有3/4的股票,因為在較長時間內,以貨幣購買力衡盤的股票要比債券安全得多。在這樣長的期限內,即使是保守主義者也應該持有90%的股票,而風險中性的投資者和冒險主義投資者則可以持有100%的股票。投資者在長期投資組合中持有100%的股票的基礎上,通過賣空或者融資買入全部由股票構成的資產組合就能達到上述比例。

    在給出了這些奇怪的結果之后,相信投資者會對資產組合理論中并沒有考慮到投資年限的問題感到疑惑。這是因為現代資產組合理論建立時,那些學院派的教授們還在相信證券價格的隨機漫步理論。正如前面提到的,在隨機慢步假設下,各種證券的相對風險并不隨著投資年限的不同而改變,所以資產組合的分配比例不取決于持有期限的長短,但當股票回報率出現均值回歸現象后,投資年限就成為資產組合理論中非常重要的一環了。

     
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