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    13. 巴菲特給合伙人的信:關于桑伯恩地圖公司

         時間:2018-08-16 20:05:17     瀏覽:90905    評論:0    
      核心提示:去年,有人提到占到我們凈資產35%的一筆數額很大且不同尋常的一項投資,同時,人們還議論說,我希望這項投資包括在1960年度投資中。這種希望被物化了。可能你對這么大數目的投資歷史感興趣。桑伯恩地圖有限公司從事出版以及美國所有城市詳細地圖的不斷修正工作。比如說,僅奧馬哈的地圖冊就可能重達50磅,對每一處的建筑都

      去年,有人提到占到我們凈資產35%的一筆數額很大且不同尋常的一項投資,同時,人們還議論說,我希望這項投資包括在1960年度投資中。這種希望被物化了。可能你對這么大數目的投資歷史感興趣。

      桑伯恩地圖有限公司從事出版以及美國所有城市詳細地圖的不斷修正工作。比如說,僅奧馬哈的地圖冊就可能重達50磅,對每一處的建筑都做出了仔細而準確的說明。通過用糨糊粘住需要修改的地方對原地圖進行修正,在涂過糨糊的地方標明新的建筑物的名稱,業主的變換、新的消防設施的配置,建筑材料的變換,等等。這種變動幾乎每年都要在地圖上標出,當地圖不能進一步通過用糨糊粘住需要修改的地方時,新的地圖就要重新出版一次,地圖每隔20年~30年就要更新一次。對于奧馬哈的消費者來說,每年花在修正地圖上的費用大約有100美元。


      保險

      詳細的信息表明街道下面總水管的直徑,消防栓所在位置,屋頂的構成等,所有這些對火險公司至關重要。位于中央辦公室的保險業的各個部門,可以通過遍及全國的代理人對企業進行價值的評定。其理論是“一幅照片頂得上一千句話”,這種價值的評定方法將決定風險是否得到正確的估價,這個地區大火災發生的頻率,合理的再保險程序等。盡管地圖也出售給保險業以外的顧客,比如說像一些公用事業、抵押公司和評稅權威人士,桑伯恩公司大部分的業務對象是大約30家保險公司。

      75年來,桑伯恩公司一直以一種多少有些壟斷的方式進行經營,每年實現的利潤幾乎全然不受經濟衰退的影響,不需任何銷售方面的努力就能達到。在公司的早期經營階段,保險業擔心桑伯恩公司如此高的利潤,會使得許多保險公司的重要人物進入到桑伯恩公司的董事會,擔當公司的監察人員。

      20世紀50年代早期,保險業一種被稱為“梳理”的競爭性方法對桑伯恩公司造成了巨大的沖擊,使得地圖業從20世紀30年代的后期年平均50多萬美元的稅后利潤,下降到1958年和1959年的不足10萬美元。考慮到這個階段經濟向上偏壓的特點,這種競爭性方法使得這家規模大,且具有穩定賺錢能力的大商業幾乎全軍覆沒。

      然而,在20世紀30年代早期,桑伯恩公司開始積累證券清單。這對商業來講沒有資金要求,所以,任何未分配的利潤都可以被用于這個計劃。一段時間之后大約投資了2500萬美元,一半投資于債券,另一半投資于股票。這樣特別是在最近10年,在地圖業經營不景氣的時候,證券清單卻贏利豐厚。

      下面讓我解釋一下這兩個因素間極端的分歧。1938年,當道瓊斯工業指數在100~120之間的時候,桑伯恩公司的股票以每股110美元的價格售出。1958年,當道瓊斯工業指數在550左右時,桑伯恩公司的股票的價格只有45美元。但是與此同時,桑伯恩公司的證券清單從每股20美元上升到每股65美元。實際上,這就意味著,1938年購買桑伯恩公司股票的人在商業和股票市場蕭條低迷的狀況下,為報紙業90美元一股的股票上添加了積極價值,在1958年強有力的經濟氣候下,對同一家出版業股票的估價則是股價不足20美元股票,購者不愿意多付70美分,因為投資出版業的證券清單參加合伙經營卻沒有任何收益。

      這是怎么一回事兒呢?不論是1938年還是1958年,桑伯恩公司擁有很多對于保險業來講有實際存在價值的信息。再現這么多年來他們收集的詳盡信息,將花費他們上千萬美元。盡管保險公司實行了“梳理”政策,5億多美元的火災保險費由“制圖”公司承擔。但是,出售、包裝桑伯恩公司的產品、信息的手段多年來一直未變,最后這種慣性從收益中體現出來。

      證券清單經營得如此成功這件事情,在大多數董事的眼中對出版業東山再起的必要性減少到最低限度。桑伯恩公司每年的銷售額大約在250萬美元,同時還擁有價值700萬美元的可銷售債券。來自證券清單的收益是豐富的,公司沒有任何經濟上的后顧之憂,保險公司對地圖的價格感到非常滿意,股東們依然在分紅。但是,這些股息在8年的時間里削減了5次,盡管我可能永遠都不會找到任何適合削減員工工資和董事們以及委員會費用的建議紀錄。

      在我進入到董事會以前,14位董事中有9位是保險業中身居要職的人,在10.5萬股已公開發行的股票中他們只擁有46股。盡管他們在一些大公司里都擔任重要職位,公司還是建議用金融手段使他們至少購買一定數量的股票,在這個群體中擁有股票最多的是10股。在幾種情況下,與他們所擁有的投資組合相比,保險公司所擁有很少的股票數量僅僅是象征性的一點投資。在過去的10年中,在任何和桑伯恩股票相關的交易中,保險公司都是惟一的賣主。

      第10位董事是公司的律師,他持有10股股票;第11位董事是一個銀行家,他也擁有10股股票,他清楚地意識到公司所存在的問題并積極地把問題指出來,后來他又購買了一些股票。接下來的兩位董事是桑伯恩公司的高級職員,他們擁有大約300股股票,這兩個高級職員有很強的工作能力,他們意識到了公司中存在的問題,但是,董事會只安排他們擔任一些輔助性的工作。最后一名董事是桑伯恩公司故去的總裁的兒子,總裁的遺孀擁有15000股股票。

      1958年后期,故去的那位總裁的兒子對公司的趨勢感到不滿意,要求擔任公司的第一把手,在他的要求遭到拒絕后,他向公司遞交了辭職書,公司準予了他的辭職。隨后我們出價購買他母親所擁有的股票,我們做成了這筆交易。當時另外還有兩筆數量很大的股票,一筆大約有1萬股,另一筆大約有8000股。這些人對當時的情況很不滿意,非常希望撤出他們在報紙業的投資,我們也是如此。

      最后,通過市場公開購買的方式,我們擁有的股票數量達到24000股,以三家為代表的總量上升到了46000股。我們希望能把這兩種商業分開,實現有價證券的公平價值,努力工作以重新恢復出版業的賺錢能力。看起來這是一個真正的機會,我們可以通過利用桑伯恩公司豐富的原材料資源,再加上利用電子技術把這個數據轉換成顧客利用率最高的形式來增加地圖的利潤。

      董事會中對于任何形式的變動,都會有很多人表示反對,尤其是當這種變動是由一個“局外人”發起的時候,情況更是如此,盡管公司的管理完全符合我們的計劃,管理專家布斯、艾倫和漢密爾頓為我們推薦了一個類似的計劃。為了避免代理人之間發生爭論,以及由于桑伯恩公司大部分的資金都投入了藍籌股而造成時間上的拖延,按照當時的價格,我們對藍籌股并不看好,我們制定出這樣一個計劃,即所有想撤出的股東都按照公平的價格結清。證券交易委員會對這一計劃的公正性表示贊同。桑伯恩公司大約70%的股票,其中涉及1600名股東的半數,都按照公平價格轉換成了有價證券組合。最后,出版業只剩下125萬美元的政府及市政公債作為準備金。公司潛在的100多萬美元的資金收益稅被免除。留給未走的股東們的資產名義價值也有所上升,每股股票的贏利額有大幅度提升,股息率也得到了提高。

      有必要說一下,上面這個小小的情節劇對這項投資經營做出了非常簡短的描述。但是,考慮到我們的有價證券運行情況以及在短時間內,比如說一年的時間,檢驗我們的運行結果的無效性,它卻強調了保守秘密的必要性。這種“可操縱性局面”是非常罕見的。我們基本的生意是買入估值偏低的債券,然后在估值偏低的行情被調整過來,再加上在“特殊情況”方面的投資,即利潤的獲得是依靠大家的努力而不是市場行為的情況下再把股票拋出去。在這個意義上,合伙公司的資金繼續上升,在“可操縱性局面”中能夠得到更多的機會。大約在一周之內,審計師將把你的財務決算以及稅款信息寄出去。如果你對他們的報告或是我的信有任何問題的話,一定要告訴我。

       
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