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         時間:2020-04-03 11:59:34     瀏覽:99921    評論:0    
      核心提示:公司中信證券:希望教育(01765)2019年收入利潤增長亮眼,并購戰略穩步推進,維持“買入”評級2020年4月1日 11:25:47本文源自微信公眾號“學而時思”。核心觀點希望教育(01765)作為國內最大的高教集團之一,積極通過自建與并購擴大學校規模,并結合強大的整合管理能力,實現業績的穩健增長。考慮到2020年會計日調整因素,并

      公司

      中信證券希望教育(01765)2019年收入利潤增長亮眼,并購戰略穩步推進,維持“買入”評級

      2020年4月1日 11:25:47

      本文源自微信公眾號“學而時思”。

      核心觀點

      希望教育(01765)作為國內最大的高教集團之一,積極通過自建與并購擴大學校規模,并結合強大的整合管理能力,實現業績的穩健增長。考慮到2020年會計日調整因素,并假設英迪學校2021年并表,調整2020-21年EPS預測至0.08/0.11元(原預測為0.10/0.14元),新增2022年EPS預測0.14元,維持“買入”評級。

      業績超預期:收入增長亮眼,成本控制有效。1)2019年公司實現收入13.31億元/+29.3%(包括鶴壁、銀川和托普學校并表),其中原有學校增速達20%。分拆來看,學費收入達10.93億元/+27.9%,住宿費收入為1.03億元/+20.6%,其他收入為1.36億元/+51.3%,收入增長主要來自學生人數增加;2)經調整毛利率為52.0%(調整收購資產公允價值變動帶來的額外折舊),同增6.2pcts。毛利率提升得益于集團精益化管理,有效控制成本,員工薪酬(占成本43%)增速為11%,低于收入增速;3)融資成本為1.71億元/-15.2%,下降主要由于銀行借款利息減少以及公司對高息負債進行了置換。行政費用率為12.9%,下降13pcts,減少0.95億元,主要系上市開支(18年0.34億元)、以權益結算股權開支減少和并表抵減所致;4)2019年實現凈利潤4.90億元/+192.8%,經調整凈利潤5.01億元/+57.0%,經調整凈利率為38%,同比提升6.6pcts。2019年底公司現金及銀行存款達28.52億元,有息負債為25.96億元,保持合理的杠桿水平。

      學生規模持續擴大,依舊具備增長潛力。1)2019年在校生數為140,125人/+62.9%,原有學校在校生數為104,151人/+21.1%,并購學校在校生為35,974人。按學歷拆分,本科學生71,259人/+83.7%,其中原有學校本科生45,731人/+21.0%。大專學生60,631人/+83.7%,原有學校大專生50,185人/+16.6%。技師學校學生8,235人/+96.26%;2)2019年新招生人數為48,789/+57.3%,原有學校新招生38,262人/23.3%,收購學校新招數10527人;截至2019年底,學校可容納學生數達171,170人/+60.8%,利用率達81.9%,同增1.1pcts;3)2019年平均學費及住宿費為11,059元/人(-4.8%)。分學歷看,本科學費及住宿費為12000~19800元/人(18年為12000~16080元/人),專科為5000~15000元/人(18年為6800~15000元/人),技師學校為5000~9800元/人(18年為5000~6500元/人)。考慮到學校容量仍有20%的空間,同時公司旗下學費偏低,未來無論是學生規模還是收費水平都有較大的增長潛力。

      自建與并購雙輪驅動,擴張步伐繼續邁進。1)公司新建貴州應用技術技師學院將在2020年開始招生,同時公司與簡陽政府計劃籌建本科職業大學,并先后啟動重慶數字產業職業技術學院、白銀職業技術學院、樟樹中醫藥職業學院的建設。2)公司2020年2月宣布收購馬來西亞英迪學校,完成海外擴張第一步。未來隨著持續并購推進和已有標的的深入整合,具備持續增長空間。

      風險因素:并購進度不及預期;專升本政策的變化;招生情況不及預期。

      投資建議:希望教育作為國內規模領先的高教集團之一,積極通過自建與并購擴大學校規模,并結合強大的整合管理能力,實現業績的穩健增長。考慮到2020年會計日調整因素,并假設英迪學校2021年并表,調整2020-21年EPS預測至0.08/0.11元(原預測為0.10/0.14元),新增2022年EPS預測0.14元,維持“買入”評級。

      (編輯:宇碩)

       
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